近日,我們對(duì)中國(guó)玻纖進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研,就公司目前現(xiàn)狀及未來(lái)發(fā)展規(guī)劃與公司相關(guān)人士進(jìn)行了深入交流。

    1、玻纖巨頭,成本控制良好。

    公司是國(guó)內(nèi)玻璃纖維行業(yè)龍頭企業(yè),擁有玻璃纖維產(chǎn)能105.5萬(wàn)噸/年,共有四個(gè)玻纖生產(chǎn)基地,產(chǎn)能分別為桐鄉(xiāng)基地61.5萬(wàn)噸/年、成都基地19萬(wàn)噸/年、九江基地17萬(wàn)噸、埃及基地8萬(wàn)噸。采用技術(shù)領(lǐng)先的池窯法生產(chǎn)工藝,主要產(chǎn)品為品質(zhì)較高的無(wú)堿玻纖和中堿玻纖,從歷年收入結(jié)構(gòu)看,公司90%收入和利潤(rùn)來(lái)自于玻纖產(chǎn)品。作為行業(yè)龍頭企業(yè),公司具有規(guī)模優(yōu)勢(shì),成本控制能力較好,近幾年來(lái)除2009年受金融危機(jī)影響毛利率下滑至14.26%外,其他年份公司玻纖毛利率均保持在30%以上。

    2、2015年全球多套裝置檢修,玻纖景氣或?qū)⒊掷m(xù)。

    目前全球玻纖產(chǎn)能在580萬(wàn)噸左右,中國(guó)玻纖產(chǎn)能占全球的60%左右,根據(jù)相關(guān)資料統(tǒng)計(jì),2015年可能將有50萬(wàn)噸左右的玻纖裝置進(jìn)入冷修期,而公司暫無(wú)大面積冷修計(jì)劃,因此我們預(yù)計(jì)2015年玻纖行業(yè)供給端將出現(xiàn)偏緊態(tài)勢(shì),為價(jià)格堅(jiān)挺提供了支撐。玻纖是一種重要的復(fù)合材料增強(qiáng)材料,下游應(yīng)用領(lǐng)域較為廣泛,涉及建筑、工業(yè)、能源、交通運(yùn)輸、軍工等多個(gè)領(lǐng)域,預(yù)計(jì)玻纖的下游應(yīng)用領(lǐng)域還將被拓展,玻纖下游需求將保持穩(wěn)定增長(zhǎng),未來(lái)玻纖行業(yè)增長(zhǎng)最快的方向可能是其在風(fēng)電葉片上的使用,以及在汽車輕量化過(guò)程中的應(yīng)用。

    3、全資子公司巨石宣布上調(diào)2015年玻纖價(jià)格。

    公司玻纖資產(chǎn)在全資子公司巨石集團(tuán)旗下,2014年中報(bào)顯示,公司98%的收入來(lái)自于巨石。2014年11月19日,巨石集團(tuán)在其網(wǎng)站發(fā)布消息稱,將上調(diào)公司2015年玻纖價(jià)格,新的價(jià)格將于2015年1月1日?qǐng)?zhí)行,具體調(diào)價(jià)方案為“1、對(duì)巨石埃及工廠生產(chǎn)的產(chǎn)品價(jià)格上調(diào)幅度大于7%;2、對(duì)因簽訂2014年全年合同,在本年度內(nèi)未執(zhí)行調(diào)價(jià)政策的客戶,價(jià)格上調(diào)幅度大于8%;3、對(duì)上述所列1、2點(diǎn)以外之情形,價(jià)格上調(diào)幅度大于4%;4、對(duì)于已簽訂的合同將按照雙方約定的價(jià)格執(zhí)行到合同期滿;5、本次調(diào)價(jià)的原則是根據(jù)今年實(shí)際價(jià)格。

    執(zhí)行情況的不同而分別對(duì)待。”我們認(rèn)為,公司在調(diào)價(jià)之前可能已經(jīng)征求了下游客戶的意見,單方面漲價(jià)的概率較小,因此我們認(rèn)為下游廠家的需求仍然較為旺盛,行業(yè)景氣或?qū)⒊掷m(xù)。

    4、產(chǎn)能逐步擴(kuò)增,產(chǎn)業(yè)鏈有望進(jìn)一步完善。

    2013年11月,公司埃及基地的年產(chǎn)8萬(wàn)噸玻纖項(xiàng)目完工,2014年開始充分貢獻(xiàn)收益,目前銷售狀況良好,不排除繼續(xù)開建埃及二期項(xiàng)目的可能。目前公司美國(guó)生產(chǎn)基地建設(shè)也已經(jīng)提上日程。

    短期看,公司未來(lái)幾年的產(chǎn)能增長(zhǎng)均來(lái)自于國(guó)外。產(chǎn)業(yè)鏈方面,公司目前處于玻纖行業(yè)的上游,未來(lái)有望通過(guò)向下游玻纖復(fù)合材料領(lǐng)域拓展的方式來(lái)延伸,屆時(shí)公司毛利率有望進(jìn)一步提高。

    5、盈利預(yù)測(cè)及估值。

    我們假設(shè)公司埃及二期及美國(guó)基地開工建設(shè),2015年按照計(jì)劃漲價(jià),那么預(yù)計(jì)2014-2016年公司每股收益為0.49元、0.56元和0.69元,對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為24倍、21倍和17倍。玻纖行業(yè)景氣度或?qū)⒊掷m(xù),公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為確定,首次給予“增持”評(píng)級(jí)。

    6、風(fēng)險(xiǎn)提示。

    (1)安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn);(2)新產(chǎn)能建設(shè)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。